國際第三方支付平臺（PayPal:歐美支付創新引領者）

一、PayPal：從電商支付到一站式金融生態

（一）全球領先的第三方支付平臺

PayPal是用戶量僅次于支付寶和微信支付的全球領先的第三方支付平臺。截至2021年第四季度，公司擁有4.26億活躍用戶和商戶賬戶，近一年處理總交易金額達到1.25萬億美元，每分鐘交易數量達40006筆，業務覆蓋超200個市場，支持25種貨幣支付。

圖1. 全球第三方支付平臺用戶量（百萬）

PayPal為消費者和商戶提供數字和移動支付及一系列衍生服務。PayPal的服務可以從客戶和服務兩個維度來劃分?？蛻艟S度分為2C和2B兩大類；服務維度分為支付產品和衍生產品兩大類。PayPal旗下的支付產品包括：PayPal、Venmo、Xoom、Braintree、Zettle和Hyperwallet等。其中向消費者提供的服務包括：數字錢包、付款、P2P個人轉賬、跨境轉賬等；向商戶提供的服務包括：支付網關、商業貸款等。PayPal旗下的衍生產品包括：PayPal Credit、BNPL with Pay in 4、PayPal Working Capital/PayPal Business Loan、Simility和Honey等。其中PayPal Credit和BNPL with Pay in 4向消費者提供信貸服務，相當于螞蟻集團的花唄；PayPal Working Capital/PayPal Business Loan向商戶提供信貸服務，相當于螞蟻集團的網商貸和微眾銀行的微業貸。Simility是向商戶提供的風險管理工具，Honey是同時面向消費者和商戶的電商優惠平臺。

圖2. PayPal致力打造推動全球數字經濟發展的綜合平臺

表1. PayPal核心業務概覽及類比國內業務/公司

（二）核心產品：支付的六個核心產品

面向消費者，PayPal提供兩款支付應用PayPal和Venmo，其中Venmo具有社交屬性，此外Xoom提供跨境支付。面向商戶，Braintree提供收單服務，Zettle提供線下支付設備，Hyperwallet提供機構支付服務。

1、PayPal：類似于支付寶的雙邊網絡支付平臺

PayPal同時提供C2B和P2P業務，為超過3.92億消費者和3400萬商戶提供雙邊網絡支付平臺。旗下全新“超級應用”錢包已于2021年下半年上線，目前已有約一半的PayPal用戶下載并使用了“超級應用”錢包，它整合了支付、信貸、投資等諸多金融工具于一體，類似于螞蟻集團旗下支付寶，核心功能目前包括：

加密貨幣購買、持有、轉賬與結算：PayPal于2020年10月與Paxos Trust Company, LLC合作在美國上線購買、出售及持有加密貨幣業務，PayPal于2021年第一季度開始支持加密貨幣結算業務。目前PayPal支持以最少1美元購買四種加密貨幣：比特幣、以太坊、萊特幣和比特幣現金。加密貨幣的轉賬等服務是不收費的，但在購買和出售加密貨幣時，會根據購買數量收取從1.50%到2.30%的價差，對于1~25美元的交易收取0.5美元的基礎服務費。在使用加密貨幣支付結算時，PayPal會根據當期匯率轉換成法幣，收取一定的換匯價差。

先買后付：類似于支付寶旗下的花唄業務，截至2021年四季度，PayPal在澳大利亞、法國、德國、意大利、西班牙、日本（Paidy）、英國和美國上線BNPL服務，其中新墨西哥、北達科他、密蘇里、南達科他、威斯康辛、內華達、羅德島或任何美國附屬群島（US Territories）的居民目前無法使用。除日本（Paidy）地區以外，約1220萬消費者和120個商戶接受先買后付，先買后付全年交易達5000萬筆，交易金額達79億美元。

賬單支付：消費者可以在PayPalApp上訂閱綁定水、電、煤賬單。支付方式包括借記卡、銀行賬戶、PayPal賬戶余額等。

二維碼支付：消費者可通過掃描商家二維碼達到無接觸付款的目的。

未來公司還計劃增加儲蓄、股票投資等理財功能。

2、Venmo：具有社交屬性的P2P移動支付平臺

Venmo主打P2P移動支付業務。Venmo原隸屬于Braintree，于2013年被收購一起并入PayPal，是PayPal旗下主打P2P業務的移動支付軟件。“Venmo”一詞由拉丁文“vendere”（“賣”）和“mo”（“移動”）組合而成，意即移動支付。

Venmo為支付賦予了社交屬性。用戶不僅可以通過Venmo分攤房租、車費，還可以在節日給好友贈送禮物等。此外用戶可以在Venmo上分享轉賬記錄，好友可以點贊、評論。基于社交網絡的裂變屬性，Venmo官網數據披露，截至2022Q1，用戶數量已超8300萬，主要是千禧一代（即1980和1990年代出生的人），目前該業務僅支持美國地區使用，全美滲透率超25%。

除了P2業務（Send&Receive）以外，Venmo還提供C2B業務。Venmo在2016年推出Pay with Venmo，用戶可以在支持PayPal的商戶進行結賬。2016年Venmo與Bancorp銀行和Mastercard合作發布實體借記卡，2020年Venmo與Synchrony銀行合作推出信用卡。此外，2021年上半年Venmo新增加密貨幣業務，支持購買、持有和出售4款加密貨幣（比特幣、以太坊、萊特幣和比特幣現金）。

3、Xoom：為消費者提供跨境匯款服務的平臺

Xoom為個人用戶提供面向161個國家和地區的跨境匯款服務。Xoom于2015年被PayPal收購，個人用戶可以通過銀行賬戶、借記卡或信用卡支付，收款人可選擇送貨上門、現金領取或直接存入銀行賬戶的方式收款。跨境匯款的費用根據幣種、匯款金額、匯款方式、收款方式來計算。Xoom暫時不支持商業匯款。

4、Braintree：移動電子商務收單方和網關

Braintree為商戶提供電子商務收單方和網關服務。PayPal于2013年以8億美元收購Braintree。服務對象全面，在與包括Airbnb、Uber、Facebook Messenger、GitHub在內的大型商戶合作的同時也向中小機構提供服務。服務范圍超過45個國家和地區，接受幣種超過130個。商戶可以接受的支付方式包括：PayPal（無需單獨與PayPal設立合同）、Venmo、信用卡、儲蓄卡、ACH轉賬（Automated Clearing House，一種美國銀行賬戶見常見的轉賬方式，支付成本較低）、當地流行的支付方式（Bancontact、iDeal等）、其他錢包（Apple Pay、Google Pay等）等。

5、PayPal Zettle：線下硬件設備提供商

PayPal Zettle為商戶提供硬件包括小型讀卡器、終端和全套POS設備和一系列配套服務。iZettle是一家瑞典的移動支付公司，于2018年被PayPal收購。商戶在一次性支付設備費用后，僅需按消費者支付方式按比例支付相應費用，餐飲商戶需要支付每月每個iPad29美金的費用。2021年第二季度，PayPalZettle在美國上線。

6、Hyperwallet：機構支付技術提供商

Hyperwallet通過全棧技術幫助中小商戶、大型企業和大型平臺向全世界各地的收款人進行大規模支付。包括發送工資、退款、賠償等。支持24個幣種支付，支付范圍涵蓋115個國家。

（三）衍生產品：含信貸在內的七個產品

PayPal為消費者提供兩款信貸產品——PayPal Credit和BNPL with Pay in 4，為商戶提供兩款信貸產品——PayPal Working Capital和PayPal Business Loan。與此同時為商戶提供風險管理工具Simility，并為消費者和商戶提供電商優惠平臺Honey和退貨解決方案Happy Returns。

1、PayPal Credit：無需繳納年費的虛擬信用賬戶

與普通信用卡相比，PayPal Credit不需要繳納年費，也沒有實體卡，并可實現快速借款。PayPal Credit前身是Bill Me Later，2008年被PayPal收購后更名為PayPal Credit。在用戶獲得PayPal Credit的信用認證之后，信貸服務會自動添加到PayPal賬戶上，用戶可以在所有接受PayPal支付的網站或商家使用PayPal Credit付款。若用戶能在規定日期內還款則無需支付利息。2017年11月，PayPal宣布將其美國消費信貸應收款項組合出售給Synchrony Bank （“Synchrony”），出售于2018年中完成。在接下來的十年， Synchrony成為PayPal Credit融資在美國的獨家發行商，而PayPal則從Synchrony擁有的消費者應收款項組合中獲得分成。而國際消費信貸業務則由PayPal旗下各地子公司獨立運營。

2、BNPL with Pay in 4：先買后付

BNPL（Buy Now,Pay Later；先買后付），是對消費信貸的補充，并不向消費者或商家直接收費，而是通過刺激消費提升單個賬戶消費筆數或提升總體消費金額。BNPL是PayPal于2020年8月推出的業務，2021年TPV達到79億，BNPL擁有超過1220萬個人客戶和超過120萬商戶。目前Pay in 4支持購買價值為30~1500美元的商品，購買時僅需支付25%的首付，剩下的75%分三次付清，每兩周付一次，商家會收到扣除服務費后的全款。消費者無需支付利息，申請時可能需要軟信用檢查，但不影響消費者信用評分。目前使用BNPL的消費者轉化率明顯提升，人均消費筆數提升了21%。由于BNPL集成在PayPal錢包中，是Branded支付方式，PayPal可以獲得更高費率。

3、PayPal Working Capital：針對商戶的營運資金貸款

PayPal Working Capital是為PayPal商家提供的營運資金貸款。具有PayPal Business或者Premier賬戶超過90天并且PayPal銷售額達到一定數量的商家可申請PayPal Working Capital。美國的貸款由WebBank提供，PayPal可以向WebBank購買相關應收款項，其他地區貸款由PayPal子公司提供。PayPal根據商家的營收來決定貸款的最大額度。與一般銀行貸款不同的是，商戶僅需分批支付一筆固定費用（未披露APRs），后期不再收取定期利息，費率由以下三個因素決定：貸款金額、商戶選擇的還款比例、商戶的PayPal賬戶歷史記錄。申請貸款時商戶會選擇按照銷售額的一定比例自動償還貸款。銷售額越高，還款速度越快。若沒有銷售額，商戶只需每90日內至少償還貸款總額（借款 固定費用）的5%或10%，通常在9-12個月內償還。與一般銀行貸款不同的是，PayPal Working Capital在最初放貸時收取一個固定費用，后續不再收取定期利息。這項業務不涉及信用檢查，所以不會影響信用分。

表2. PayPal Working Capital與傳統信貸對比

4、PayPal Business Loan：金額更大的商戶貸款

PayPal Business Loan與PayPal Working Capital十分相似，出借人都是WebBank，不同點主要體現在以下幾方面：

第一，提供定制化條款，可選擇不同的貸款金額和期限，金額從5000到500000美元不等，合同期限在3-12個月不等。

第二，還款方式不同。PayPal Business Loan每周會自動從銀行賬戶扣取一定款。

第三，前者申請貸款所需文件更多并且貸款獲批的時間較長，批準后下一工作日到賬，相比之下PayPal Working Capital可在數分鐘內到賬。

5、Simility：風險管理平臺。

Simility是PayPal旗下為商家提供風險管理的平臺。Simility擁有業內領先的風險管理技術。旗下自適應決策平臺，幫助商戶和金融機構在不影響消費體驗的同時鑒別并阻擋欺詐行為。

6、Honey Science：優惠券平臺

Honey Science是PayPal旗下優惠券平臺。通過瀏覽器服務，聚合并自動使用各種線上零售商的在線優惠券。Honey利用海量數據和個性化技術為每位用戶量身定制獨特服務，通過價格跟蹤、降價清單、瀏覽優惠商品等為消費者提供優惠的網購產品，同時為商戶提供營銷方案。

7、Happy Returns：退貨解決方案服務商

Happy Returns是PayPal旗下退貨解決方案服務商。消費者無需打包或打印運輸單即可直接使用二維碼在指定地點退貨，退貨服務在全美288座城市設立超過3800個網點。

二、商業模式：基于雙邊網絡的金融生態

（一）業務模式：基于雙邊網絡提供支付及衍生服務

PayPal構建了一個連接3.92億消費者和3400萬商戶的全球化雙邊支付網絡，并提供一系列支付相關解決方案。

圖3. PayPal核心支付解決方案和產品

核心支付業務分為兩類：C2B線上支付和P2P轉賬匯款。橫跨電子商務、移動支付和跨境匯款。在核心的C2B線上支付中，PayPal（含Braintree）主要為線上商戶和線下中小商戶提供收單與網關服務，為消費者提供對商戶的支付服務。當消費者選擇使用PayPal賬戶支付時，整個支付環節，包括支付網關、收單服務和清算均由PayPal完成，資金在商戶和消費者的PayPal賬戶中流轉并定期與雙方開戶行進行清算。

衍生服務圍繞支付業務展開，包括為消費者提供信貸產品、投資工具和消費工具，為商戶提供商業貸款、庫存管理和營銷工具等。

圖4. PayPal雙邊網絡支付流程

（二）服務生態：“支付網絡 衍生服務”構筑金融生態

以支付為入口，通過為消費者和商家提供一站式金融服務構筑金融生態。數字支付業務是標準化業務，核心壁壘是通過贏得用戶心智持續擴大用戶規模，以規模增長對抗持續的費率下行。如何贏得用戶心智，關鍵是要通過服務解決消費者和商家的核心痛點。

1、消費者

消費者的核心訴求

基礎服務：提現費率低、支付安全便捷。由于C2B支付本身不收取C端費用，主要成本為提現成本。支付的便捷性和安全性是最基本的訴求。安全性包括控制三個方面的風險：支付失敗風險、資金損失風險和信息泄露風險。

衍生服務：場景和服務。廣泛和高頻的支付場景是培養用戶使用習慣、占領用戶心智的主要手段，另外，衍生的增值服務也是提高用戶粘性的有效工具。

PayPal針對消費者的解決方案：

基礎服務：便捷性方面，PayPal超級應用和Venmo同時支持C2B和P2P支付業務，以及多種支付方式。其中，C2B支付覆蓋范圍包括大部分線上商戶，歐美頭部的1500的零售商戶中75%的商家支持PayPal結算；通過Zettle布局線下零售網點；通過與Visa的合作接入支付網絡擴大支付范圍。安全性方面，通過大數據與自身算法相結合，大幅降低支付相關風險，并結合消費者保護計劃和設立行業標準來提升品牌信任度。

衍生服務：PayPal針對客戶痛點不斷推出新的服務，并將這些功能整合在PayPal超級應用中。具體包括：豐富的信貸產品、加密貨幣投資，以及包括退貨平臺Happy Returns和優惠券平臺Honey在內的購物相關衍生服務等。另外，通過Venmo社交平臺拓展線下場景，提高用戶粘性。

2、商家

商家的核心訴求：

基礎服務：較低的使用門檻和手續費率、支付安全便捷。

衍生服務：包括用戶引流、精準營銷、增值服務三個方面：一、用戶引流：擴大用戶覆蓋面，提升用戶流量，降低單位獲客成本；二、精準營銷：通過用戶精準畫像，降低用戶交易門檻，提升轉化率，降低營銷成本；三、增值服務：通過提供金融服務和運營服務等衍生業務，提升商戶運營和管理效率。

PayPal針對商家的解決方案：

基礎服務：手續費率方面，2021年8月調整費率后，不論是選擇使用信用卡或借記卡在Braintree提供收單服務的平臺上支付，還是使用PayPal和Venmo二維碼支付的費率都低于競爭對手。由于二維碼無需額外購買支付設備或POS系統，有效降低商戶使用門檻，使得該支付方式在美國迅速鋪開。安全性方面，通過Simility風險管理和商戶保護計劃保障交易安全。

表3. PayPal與競爭對手費率對比

衍生服務：據Nielsen的統計數據，選擇PayPal結算能為商戶帶來28%的付款轉換率提升、19%的計劃外消費提升和13%的復購率提升。

用戶引流：截至2021Q4 PayPal擁有超過3.92億用戶，通過接入PayPal支付網絡，能顯著擴大商戶的用戶覆蓋面，Venmo的社交屬性能為商戶帶來免費的廣告效應。

精準營銷：旗下Honey可以基于PayPal龐大的數據資源進行用戶洞察，然后通過商家優惠（Store Cash）、動態廣告（Traffic Booster）等工具幫助商戶實現精準營銷， 提高用戶轉化效率，節約營銷成本。

增值服務：通過向商家提供PayPal Working Capital/Business Loan等多種信貸工具、 運營監測工具、庫存管理工具等，提高整體運營效率。

（三）盈利模式：支付創造收入，衍生服務提升粘性

支付業務創造 90%以上的營業收入。PayPal主要基于消費者和商戶在PayPal旗下的支付平臺（例如PayPal、PayPal Credit、Venmo、Braintree、Xoom）的交易額，按照一定費率收取交易費，這就是PayPal的交易收入（Transaction Revenue）。2021年PayPal交易收入在營業收入中的占比為92.24%，較上年同期下降60bps。

PayPal的支付業務涵蓋C2B和P2P，費率根據不同的資金來源、國家地區、業務類型和貨幣種類來確定。核心的線上C2B支付業務根據支付方式不同有兩種收費模式：

Branded支付方式：消費者直接通過PayPal賬戶向線上商戶支付。PayPal支付方式包括BNPL、PayPal Credit和Venmo旗下B2C（Pay with Venmo、Venmo Card等）。上述支付方式中，資金在消費者和商戶的PayPal賬戶中流轉，除向資金來源例如ACH和發卡行支付一定交易成本外，PayPal承擔了清算、收單和網關等職責。

Unbranded支付方式：消費者采用其他支付方式向PayPal（含Braintree）提供收單和網關的線上商戶進行支付。上述支付方式，由于要對外支付清算費等額外費用，費率低于Branded支付方式。

PayPal于2021年8月開始區分美國地區Branded和Unbranded的商戶費率。將Unbranded線上支付費率下調至2.59% 0.49美元，以提升其在收單領域的競爭力。Branded線上支付的費率上調至3.49% 0.49美元，因雙邊網絡帶來的高轉化率對商戶具有吸引力。

圖5. PayPal收入結構拆分

表4. 部分支付方式商戶所需支付費用

衍生服務創造接近10%的營業收入。其他增值收入（Other value added service）主要源于公司從PayPal借貸服務中獲得的利息、支付網關費用、合作獲得的分成、向消費者和商戶提供Paydiant產品和其他服務收取的服務費等。

衍生服務在提供穩定收入的同時，提升交易金額并加固競爭優勢。以信貸服務產品先買后付Pay in 4和PayPal Credit為例，不僅為PayPal帶來利息收入，而且因分期付款解決消費者資金需求而提升交易金額，又因使用PayPal旗下支付方式而鞏固雙邊網絡效應和提升盈利能力。

自2013年以來PayPal增值服務收入增速逐年趨緩，并在2019年和2020呈現負增長，隨后在2021年迎來28%的同比增長。2021年的增長主要源自于與Synchrony的合作收入增長和美國薪酬保護計劃的費用收入增長，此前的下滑主要由于利率下降導致的消費者賬戶利息收入下降，信用損失增長、新增貸款下降、還款延期允許導致的貸款利息和費用下降。

以規模經濟性抵御費率下行和研發支出增長，營業成本率震蕩下行。2019-2021年公司Non-GAAP營業成本分別為136.41億、160.66億和190.67億美元，近兩年營業成本保持約18%的增速。盡管由于公司加大用戶拓展力度和研發投入，以及因Braintree和Venmo利潤率較低業務規模增速較快，以及利潤率較高的eBay占比下降導致總傭金率（營業收入/交易額）和交易傭金率（交易收入/交易額）自2016年以來逐年下降，但是由于規模經濟性，營業成本率仍然保持震蕩下行，2019-2021年分別為76.76%、74.89%和75.15%。除近年來為吸引新用戶導致的銷售及營銷開支費率上行外，其他費率均因規模經濟性和風險控制能力而下行。

PayPal營業成本包括：

交易費用（Transaction Expense）：主要為接受消費者支付資金來源的成本，包括支付給處理機構（如清算組織Visa）和金融機構（如發卡行）的費用。一般情況下，借記卡、信用卡的成本高于銀行轉賬（ACH）和內部渠道（PayPal、Venmo或PayPal Credit）。此外跨境交易的成本也會高于境內交易。

交易和信貸損失（Transaction and Credit Losses）：交易損失主要包括消費者和商戶保護計劃、詐騙和退款產生的成本，信貸損失主要指消費者和商戶的應收貸款風險。

客戶支持和運營（Customer Support and Operations）：主要包括全球客戶運營中心成本、產品交付相關成本、支持商家和消費者保護計劃的成本。

其余還包括銷售與市場營銷、技術研發、一般行政管理、重組和其他費用。

圖6. 2014-2021年PayPal營業成本構成及同比增速（Non-GAAP）（百萬美元）

穩定的盈利能力創造了充足的自由現金流，支持公司兼并收購。自上市以來，PayPal產生上百億的自由現金流，支撐其收購多家初創企業，在穩固市場地位的同時，不拓展新業務和構建全球網絡。2020年和2021年用于收購和戰略投資的資金高達38億美元和31億美元。被收購和戰略投資的公司大致分為兩種類型：第一種是擁有獨特技術或服務的公司，用以拓展公司業務范圍。第二種是海外中小企業，用以拓展全球市場，擴大客戶規模。

三、護城河：“數據 科技 生態”優勢疊加

（一）用戶：以支付為入口奠定龐大的用戶基礎

初創期PayPal通過激進的用戶推薦計劃迅速打開市場。成功推薦一個新用戶，推薦人和新用戶都可獲得5-10美元的獎勵，通過激進的用戶推薦計劃，PayPal用戶數從1999年12月的1萬增長至2001年9月的1000萬。由于無論商家接受消費者PayPal付款，還是消費者向商家的PayPal賬戶進行支付都需要注冊賬戶，PayPal通過用戶增長成功實現客戶轉化。

依托eBay場景持續擴大客戶用戶規模。2002年PayPal被eBay收購并成為其官方支付服務商。2002年eBay業績高速增長，一季度交易額達31億美元，相比2000年同期增長73.5%；在此期間，PayPal超過60%的交易額來自于以eBay為首的線上拍賣網站。依托eBay場景優勢，PayPal逐步構筑雙邊支付網絡，獲客成本低至0.04美元/新賬戶。自此用戶數量步入良性增長軌道。

衍生服務不僅提高用戶活躍度，而且提高用戶粘性。隨著超級應用的推出和衍生金融產品的上線，2019-2021年活躍賬戶分別為3.05億、3.77億和4.26億，對應CAGR為18.18%，雖然凈活躍賬戶增加相比疫情峰值有所下降（由于2021年四季度檢測到并移除450萬非法賬戶），但2021年戶均交易數創新高，平均每個用戶交易45.42次/年，同比增長11.02%。

圖7. 雙邊網絡效應成就活躍賬戶快速增長（百萬）

在用戶數量和交易頻率雙重增長的情況下，公司2021年第四季度交易額高達3395.30億美元，全年交易額達1.25萬億美元，分別同比增長22.54%和33.10%。2013年收購Venmo，Venmo每年總交易量的增速遠超于PayPal整體交易量的增速，使得總交易量中Venmo交易額占比逐年提升。但隨著疫情好轉，2021年PayPal整體交易額增速有所放緩，逐漸回歸疫情前的增速水平?？缇辰灰渍急葟?020年的16.56%下降至2021年的15.65%，主要原因是Venmo的蓬勃發展使得美國本土市場交易量大幅上漲。Venmo目前僅覆蓋美國本土。

（二）優勢：數據洞察與科技結合帶來持續競爭優勢

截至2021Q4，PayPal龐大的支付網絡連接超過3.92億消費者和3400萬商戶，并與多家銀行、卡組織和監管者保持深度合作關系，積累了海量的用戶行為和交易數據。這是用戶洞察的基礎，公司通過自主研發算法，幫助商戶實現精準營銷和風險管理。具體體現在：

1、支付授權率持續提升

2020年末，PayPal全球Branded支付授權率在過去三年中提升超過300 bps，新用戶授權率提升600 bps，而且還在不斷提升。

支付授權率是商家提升收入最重要的因素之一。支付授權率是指商家交易中成功授權的比例。盡管消費者在認證失敗后，可以嘗試不同的支付方式，但很多消費者會選擇放棄訂單。憑借強大的數據集、機器學習、人工智能、網絡令牌化、與支付網絡和發行方強大的合作關系，以及關聯數字錢包中不同的資金來源，PayPal的支付授權率持續提升。

網絡令牌化（Network Tokenization）：即通過使用獨特的令牌（Token）替代原有銀行卡進行交易驗證。網絡令牌化可以提升銀行卡的生命周期、卡儲存、安全性，提升卡的品牌價值，增進與客戶的信任關系。PayPal是早期采用網絡令牌化的公司，現在已經是全球最大的網絡令牌提供商，在全球主要市場擁有超過1.25億令牌化銀行卡（2020年4月數據）。PayPal通過批量令牌化（Bulkto kenization），可以顯著提升帶寬和網絡效率，節約發卡行的信息處理時間。

數據科學、機器學習和人工智能：PayPal機器學習模型，結合歷史數據和交易變量，幫助預測消費者的卡是否會被拒絕，如果被拒絕，則通過定制化的體驗保障交易正常進行。比如，更換支付方式、簽訂3D安全協議、通過輸入CVV以證明身份安全等。通過上述定制化體驗，可提升授權率60-240 bps。如果還是被拒絕，則建議更新銀行卡信息。

2、有效降低欺詐風險

PayPal的機器學習算法能有效地抵御大規模的非法交易。

據Juniper Researc預測，全球商戶因無卡交易欺詐在2019-2023年間將損失合計1.3萬億美元。機器學習和實時決策能幫助區分欺詐交易，例如卡盜刷。機器學習的效率取決于它所學習的數據集。由于PayPal的雙邊網絡效應可以聚集大量的交易數據，因此能夠產生有效的風險檔案數據。2018年PayPal收購Simility，Simility的自適應決策平臺幫助世界領先的金融服務、電子商務和支付處理公司提高防欺詐能力，最大限度地減少欺詐損失，提高運營效率。具體包括以下四個方面：

數據智能：有助于提供更準確和有效的欺詐檢測。Simility的DeviceRecon分析超過350個原始信息，其中包括瀏覽器、手機、桌面和網絡屬性等，通過模糊匹配算法為每個設備創建獨特的指紋。結合歷史地理位置、設備風險信號和眾多其他數據進行分析，并使用交易數據進行數據增強。

大數據驅動機器學習：平臺內置了基于UI的商業智能和簡潔的操作界面供企業使用，Simility的高級機器學習讓企業可以靈活使用自己的監督或無監督模型。

有效決策：為幫助企業減少人工審查，并通過集中精力處理高風險事件來提高運營效率，Simility提供身份驗證系統。復雜身份驗證利用包括內部和外部、歷史、設備、位置和行為智能在內的各種數據源，以實現實時自動接受或拒絕驗證。

穩固的鏈接分析/可視化功能：Simility通過鏈接分析、數據可視化功能和交叉分析，幫助數據分析師通過深入挖掘數據點之間的連接，發現潛在可能預示欺詐行為的數據結構。儀表板可以根據業務的獨特需求進行定制，提供動態的、高層次的智能概覽。

（三）競爭：通過與VISA合作共贏，利于行穩致遠

電子支付與傳統支付利益相關方之間存在利益沖突。傳統支付利益相關方主要包括卡組織和傳統商業銀行。對清算組織來說，由于第三方支付公司可以繞開以Visa和Mastercard為首的清算組織與銀行直接合作，所以對其構成一定威脅。對傳統商業銀行來說，當消費者使用第三方支付軟件時，商業銀行無法通過第三方平臺獲得相關的交易數據而第三方平臺可以通過不斷積累的用戶數據形成用戶畫像，精準地向客戶推送所包括支付、信貸、理財在內的綜合金融服務。

Visa與PayPal合作，不僅避免直接競爭，而且通過優勢互補實現共贏。2016年Visa與PayPal在美國達成戰略合作，并于2017年擴展至歐洲和亞太地區。戰略合作達成后，PayPal不再鼓勵消費者使用ACH轉賬（自動清算系統支付，通常交易成本更低），并優化Visa在PayPal中的支付體驗，使其與其他支付方式平等，并且PayPal會像正常收單方一樣提供相應交易數據。作為回報，VISA將合作延伸至Visa Digital Enablement Program（VDEP，Visa數字支付啟動計劃為Visa的合作伙伴提供獲得令牌化技術的渠道，從而實現在手機或其它設備上的安全支付），使PayPal能夠覆蓋可受理Visa支付的實體零售店，并且給予PayPal一定的經濟激勵措施。2020年，Visa與PayPal擴大合作范圍，通過PayPal、Braintree、Hyperwallet和iZettle產品解決方案，擴展其全球白標簽Visa Direct支付服務。PayPal利用Visa Direct提供的實時支付能力（實際時間取決于收款機構和地區），實現更快的國內和跨境數字支付。符合條件的PayPal客戶可以通過Visa Direct將資金從PayPal、Xoom 和Venmo賬戶轉移到特定Visa卡上。

對VISA來說，由于PayPal不再鼓勵客戶使用ACH作為資金來源，VISA降低了競爭產生的交易額流失，并通過將業務滲透入PayPal的平臺中，覆蓋自身客戶更多的消費場景。對PayPal來說，通過接入VISA支付網絡，可以覆蓋更多的線下交易場景，引入更多流量。雖然交易成本有所提升，但基于交易額獲得的激勵可以實現一定的補償。

四、PayPal對中國支付行業的啟示

盡管中國與在歐美金融監管環境、互聯網金融發展基礎、商業模式選擇、競爭格局演進上存在諸多不同，但是在以滿足用戶需求為目標的商業運營上，卻有諸多可資借鑒的經驗?？梢杂媚脕碇髁x的方法，嘗試解決今天中國支付行業面臨的問題。

首先，來看三個問題——場景生態互聯互通的影響、網絡信貸與商業銀行權責關系、數字人民幣對支付產業的影響。

（一）場景生態互聯互通的影響

國內支付機構間互聯互通踏出第一步，未來流量分配格局或有松動。對于國內第三方支付行業而言，在監管推動下，支付機構間互聯互通已踏出第一步。目前騰訊旗下微信生態與阿里旗下淘寶生態均已與銀聯云閃付深度合作并實現互聯互通，雙方也對對方一定程度放開了鏈接入口。綜合當前監管重點看，監管部門在努力平衡好鼓勵發展和防范風險的關系，強調各參與方能夠公平競爭。其一，在反壟斷的背景下，部分封閉生態場景與支付方的固有捆綁存在解綁可能，生態聯盟也可能被動松動。其二，盡管尚存在風險管控、收益分成、數據隱私保護等多輪博弈，但在多部門聯合推動下，大型互聯網平臺彼此開放場景是大勢所趨，若觸及核心場景，流量分配和支付份額格局或有松動，可能會對現有支付行業格局產生影響。

PayPal與eBay的“脫鉤”對國內第三方支付巨頭有一定借鑒意義。支付寶之于淘寶就如同PayPal之于eBay，兩者在發展初期都依賴于電商生態的流量供給，從數據價值和財務價值來看，PayPal的選擇對支付寶具有借鑒價值。從數據價值即交易額層面來看，盡管粗略估計2019年阿里巴巴為螞蟻提供5.15%的支付金額，低于eBay為PayPal提供的8.71%交易額，但若僅考慮商業交易額和個人交易額（螞蟻的交易額數據包括商業交易、個人交易、金融交易，其中金融交易金額較大）占比將顯著高于5%。從財務價值即收入層面來看，在2020年上半年，螞蟻與阿里關聯交易收入占螞蟻數字支付與商家服務收入的17.45%，PayPal交易收入中eBay相關收入占比15%。可見PayPal和螞蟻集團在2020年之前都對單一生態具有較高依賴度。

1、PayPal與eBay的案例：

eBay早在2002年就收購了PayPal，并在2015年將其分拆上市，上市時雙方簽署了為期5年的運營協議。協議中寫明PayPal將繼續處理eBay的所有交易，包括Branded（PayPal自有支付方式）和Unbranded（例如信用卡，借記卡等），并且在所有情況下，買家都將向個人賣家的PayPal賬戶付款。此外，協議中還包括了兩條重要的補充條例：在合約期間，PayPal不得作為MOR（Merchant of Record，即經金融機構授權并負責處理消費者信用卡和借記卡交易的實體）與世界上其他的交易市場合作，否則eBay有權成為MOR；在合約生效三年后（即2018年），合約允許eBay處理其選擇的兩個測試區并作為MOR處理支付業務且金額不超過總GMV的5%，在合約的第五年，這一比例會上升到10%。

2018年，eBay與支付處理公司Adyen簽署協議，后者成為eBay平臺的首要支付處理合作伙伴。同時與PayPal簽署新協議，將其PayPal Branded服務至少延長至2023年7月。這也就意味著2020年合約結束后，Adyen會代表eBay處理信用卡和借記卡等業務，而且買家不再向賣家的PayPal賬戶付款，款項則會經過eBay處理進入賣家銀行賬戶。而PayPal仍會作為一個“次級”支付選擇（與Google Pay和Apple Pay類似）。

此次合約的結束意味著雙方解綁，各取所需。對于eBay而言，可以通過和Adyen合作將支付流程整合到自身電商生態中，以提供更流暢的支付體驗，獲得更多的數據洞察，并且相對支付成本更低。PayPal則保留了業務中比例最高、最有利可圖的Branded部分，另外，運營協議限制了PayPal與世界上大規模和快速擴張的商家合作，此次合約的結束使PayPal正式成為一個完全中立的第三方平臺，相比于增速緩慢的eBay市場，與大型平臺合作拓展了PayPal的業務成長空間。

盡管由于非eBay業務Take Rate（收入/TPV）較低，拉低了整體Take Rate，但非eBay業務發展迅猛，這正負面影響有望于2022年底逐步消化。截至2021年四季度，eBay業務分別占PayPal交易額和收入的3%，相較上年同期分別下降了300bps和700bps。由于近年來PayPal核心業務拓展迅速，與eBay解綁對PayPal交易額影響較?。挥捎趀Bay業務的Take Rate顯著高于PayPal其他業務，使得PayPal總收入增速僅為13%，顯著低于非eBay業務收入22%的增速。預計PayPal的用戶有一半將繼續選擇使用PayPal結算，eBay對PayPal的影響將于2022年底消化。

2、對中國的啟示

目前中國第三方支付產業在反壟斷監管要求下，實現互聯互通是大勢所趨。由于中國第三方支付業務從服務于自身生態起家，海外擴張受到貿易和貨幣的局限，所以不僅業務重心在國內，而且主要圍繞自身生態打造閉環。可以預見的是，大勢所趨的互聯互通不僅會打破第三方支付賬戶之間的壁壘，各巨頭也有望相互實現品牌露出。例如支付寶向云閃付、微信支付開放；拼多多向微信支付、支付寶、QQ錢包、花唄開放等，生態壁壘打破之后，第三方支付平臺將發揮各自優勢，比如支付寶發揮2B能力和強大的執行力，微信支付發揮高頻的流量池優勢，美團支付發揮線下運營優勢，以此來黏住用戶。

從PayPal與eBay脫鉤的案例來看，激烈的競爭環境有助于激發各支付平臺的創造力?；ヂ摶ネㄔ诖蚱萍扔懈偁幈趬镜耐瑫r，也打開了更大的成長空間。只不過由于中國公司海外擴張受限，成長空間遠沒有PayPal大，各平臺通過服務升級固住現有流量是當務之急。從發展趨勢上看，最終將形成少數超級平臺與若干特色場景平臺共存的競爭局面。

（二）網絡信貸與商業銀行的關系

美國完善的監管體系為網絡信貸打下了基礎。美國消費信貸發展時間較長，成熟的征信體系、不斷完善的消費信貸法律法規構建了較為成熟的監管框架。與傳統金融機構類似，金融科技企業依照其實體機構、產品類型在州和聯邦層面都會受到相應的監管。

美國征信體系：美國最早的征信機構成立于1860年，目前擁有三家主要的個人信用機構Equifax、Experian和TransUnion，基本囊括了美國各層次消費者個人征信信息。此外，美國還有400多家區域性的、專門收集個人經濟背景數據的信用報告公司。全面的征信覆蓋為信貸機構的放貸決策提供了重要的參考。

美國消費信貸法規：美國在1916年頒布《統一小額信貸法》；1960年頒布《誠實借貸法案》；1968-1969年，美國頒布了《統一消費信貸法典》和《消費者信貸保護法案》，對信息披露、信用報告機構、利率范圍、信貸催收、消費權益保護等方面做出了具體規定；此外，美國還頒布了《公平信用報告法》、《平等信貸機會法》、《公平債務催收業務法》等，全方面保障消費者權益，并在2010年頒布《多德—弗蘭克華爾街改革和個人消費者保護法案》，對消費信貸進行強化監管，新設消費者金融保護局。

1、PayPal與銀行合作的案例

從地域來看，PayPal覆蓋本土信貸業務，并通過子公司覆蓋海外信貸業務。對于消費信貸業務，美國本土業務由Synchrony發行，澳大利亞信用卡業務由花旗集團提供，歐洲信貸業務由盧森堡銀行子公司提供，其余地區業務由PayPal持有當地金融牌照的子公司提供。對于商戶信貸業務（PayPal Working Capital/Business Loan），美國本土業務由WebBank（FDIC聯邦保險存款公司成員）作為出借方，美國以外業務通過PayPal盧森堡銀行子公司和其他子公司提供。

從合作模式來看，PayPal通過提供流量獲取分潤，合作方全權負責賬戶管理。以美國本土消費信貸為例，與PayPal合作的Synchrony作為獨家發行方全權負責美國PayPalCredit賬戶，有權獲得消費者信用報告和其他信息，包括就業和收入，并據此評估申請資格。PayPal通過提供流量獲取分潤，并有權購買一定的應收款項。若償還率低于一定界限，PayPal則需要向Synchrony支付一定的費用。

從商業模式看，PayPal采取輕資本的運營模式，在實現一定程度風險轉移的同時，將資源用于開展新業務。消費信貸和商戶貸是PayPal重要的飛輪之一?？焖贁U張的信貸業務也加重了PayPal的資金負擔和相關風險。2017年PayPal宣布向Synchrony出售68億美元的消費者信貸組合，自此不再購買與美國消費貸款相關的應收款項。此次出售使其消費貸款應收款項從2016年的51億美元下降至2017年的3.26億美元。PayPal曾表示，隨著其先買后付貸款組合增長，未來可能將其出售。PayPal與Synchrony的協議使其保持輕資產商業模型，降低信用風險的同時，釋放出原本用于自主消費信貸的資金，將其投資于核心業務（例如加速產品開發）、回饋股東（返還資金）、收購兼并，以及海外項目拓展等，提高資本利用效率。

2、對中國的啟示

目前中國已將征信機構納入市場化監管范疇，從美國發展經驗來看，這是消費信貸業務發展的基礎設施?！墩餍艠I務管理辦法》（征信新規）不僅擴展征信范疇，而且將替代性數據和以“信用評分”等名義對外提供的服務納入監管，并要求個人征信業務持牌經營。目前已有百行征信和樸道征信兩家市場化個人征信機構，2021年11月26日錢塘征信牌照申請已獲得受理，有望成為第三家市場化個人征信機構。盡管數據合規邊界仍有待明確，但補足制度和監管短板，沿著市場化方向發展的路徑日漸清晰。

螞蟻微貸業務品牌隔離已經啟動，助貸模式有待重塑，PayPal的經驗具有借鑒價值。螞蟻是互聯網消費金融整改的先行者，螞蟻消金自有品牌與商業銀行合作業務品牌隔離已經開始啟動。整改目標是螞蟻消金使用“花唄”和“借唄”品牌，助貸使用“信用購”和“信用貸”品牌。螞蟻微貸有三種業務類型，分別是自營（100%自有資金出資）、聯營（上限30%自有資金出資 70%合作銀行出資）和助貸（100%合作銀行出資）。其中，自營和聯營可以使用“花唄”和“借唄”品牌，助貸使用“信用購”和“信用貸”品牌。由于螞蟻消金目前資本金只有80億（增資至300億尚未獲批），無法承接（我們測算）1.5萬億的消費信貸規模，大力發展助貸，更多使用“信用購”和“信用貸”品牌是必然選擇。在如何處理與合作銀行之間的關系，重塑助貸模型是螞蟻集團微貸業務發展的關鍵。PayPal的運營經驗值得借鑒。

（三）數字人民幣與加密貨幣

從PayPal經驗來看，加密貨幣交易可以提高用戶粘性，增加交易量。近年來海外支付服務商紛紛布局加密貨幣交易業務。2018年Block旗下Cash App上線了比特幣交易功能，2020年和2021年PayPal和Venmo也分別上線了加密貨幣交易功能。與先買后付類似，加密貨幣這類衍生工具在豐富產品生態的同時，為公司帶來了收入增長。由于加密貨幣具有投資屬性，將其加入支付應用功能后，可以有效提升消費者使用頻次，減少用戶流失，增加用戶粘性。據PayPal披露，加密貨幣交易客戶在使用該功能后，登錄PayPal的頻次是使用該功能前的兩倍。當客戶出售加密貨幣頭寸時，他們將賬戶余額用于商業交易的比例是普通賬戶的兩倍。由于支付服務商通常對加密貨幣的買賣都會收取一定手續費，因此高交易額為支付服務商創造了利潤。參考Block披露的年報數據，2021年比特幣交易收入由2018年的1.67億美元增長至100.13億美元，雖然該項業務毛利率遠低于其他業務，但由于規模增速快，2021年為Block創造了2.18億美元的毛利，同比增長124%。

中國尚未為加密貨幣提供服務。2021年9月，中國人民銀行等10部委聯名發布了《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》。同日，國家發改委等11部委也聯名發布了《關于整治虛擬貨幣“挖礦”活動的通知》。通知中明確將虛擬貨幣相關業務活動歸為非法金融活動，并強調金融機構和非銀行支付機構不得為虛擬貨幣相關業務活動提供服務。

加密貨幣、數字人民幣和數字人民幣錢包三者具有本質區別。央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）是法幣的數字化形式，基于國家信用且通常由一國央行直接發行，以代表具體金額的加密數字串為表現形式。我國發行的CBDC被稱為DC/EP（Digital Currency Electronic Payment），命名為e-CNY，與人民幣等價且具有價值特性和法償性，而加密貨幣作為一種虛擬資產，沒有價值基礎，也不享受主權信用擔保，無法保證價值穩定，這是數字人民幣和加密貨幣最根本的區別。而數字人民幣錢包是數字人民幣的載體之一，不屬于貨幣范疇。

數字人民幣通過與第三方支付機構、商業銀行合作，有望在提高清算效率，減少支付費率等方面推動支付行業發展?，F有電子支付的信息流與資金流分離，資金的轉移需清算機構與CNAPS共同完成。而數字人民幣支付即結算的特性使得債權轉移直接在商戶和消費者間完成，打破了原有支付產業鏈的清算邏輯，有助于縮短支付流程。央行數字貨幣研究院院長穆長春曾表示：“對于運營機構和服務機構與商戶之間的費用，這個問題要通過市場化機制，由雙方以市場化的方式來決定。”清算流程的簡化或將釋放清算側收益，使商戶手續費低于現有電子支付水平，亦或為收單機構提供潛在盈利增長空間。

數字人民幣錢包作為數字人民幣的載體，在C端支付和B端收單方面短期內都難以撼動第三方支付的地位。具體理由如下：

從B端商戶角度來看，第三方支付為商戶提供的支付生態和支付全鏈路解決方案是數字人民幣錢包不可替代的。首先，第三方支付平臺的用戶體量巨大，支付生態能給商戶帶來可觀的流量和轉化效果。其次，支付衍生服務也將影響商戶的選擇。根據艾瑞咨詢2019年對受訪商戶的調研結果顯示，85.4%的商戶在選擇支付平臺時，會關注平臺所能夠提供的增值服務。以支付寶為首的第三方支付機構在支付服務的基礎上不僅能為商戶提供引流和營銷價值，還能通過金融服務、運營服務等衍生服務向商戶賦能，助力商戶發展。

從C端消費者角度來看，數字人民幣錢包依托于主流支付方式，支付體驗無明顯提升，用戶缺乏增設賬戶的動力。目前數字人民幣錢包按載體分為軟錢包和硬錢包。其中，軟錢包基于移動支付APP、軟件開發工具包（SDK）、應用程序接口（API）等為用戶提供服務。硬錢包基于安全芯片等技術實現數字人民幣相關功能，依托IC卡、手機終端、可穿戴設備、物聯網設備等為用戶提供服務。以數字人民幣APP為例的軟錢包目前可滿足日常支付、轉賬、充值、收單等需求，而硬錢包則接近現有NFC支付，整體支付體驗與現行支付方式接近。在用戶心智有限的情況下，缺乏增設賬戶的動力。

從商業模式來看，第三方支付生態具有較強的壁壘，短期難以撼動。第三方支付在B端商戶和C端消費者之間形成較強的雙邊網絡效應。支付寶在支付領域具有先發優勢，以支付作為流量入口，圍繞用戶需求構建了集商業支付、數字金融和數字生活的完整生態鏈。微信則借助強大的社交功能，從高頻場景向支付引流，覆蓋虛擬及現實的消費和服務場景，構建完整的生態體系。正如央行數字貨幣研究院院長穆長春表示：“目前微信、支付寶已經成為了零售支付場景下，具有系統重要性的金融基礎設施。”相比之下，數字人民幣入局晚，仍處于試點階段，由于缺乏場景，用戶使用習慣的培養成本高，留存率低，短期難以形成規模效應，中長期補貼難以持續。

下面來探討影響行業長期發展的三個問題——流量紅利后時代的發展戰略、社交平臺的商業價值、市場化并購與可持續發展的關系。

（四）流量紅利后時代的戰略選擇

PayPal計劃將發展重心由用戶數量轉向用戶質量。隨著疫情的緩和，PayPal新增活躍用戶有所放緩，并且在2021年四季度，PayPal檢測到450萬非法賬戶，其中包括為獎金激勵創建的賬戶，以及惡意注冊的機器人賬戶。讓管理層意識到用戶激勵回報有限，單位獲客成本正在上升，且客戶質量下降。相比之下，尚處于初級階段的先買后付和加密貨幣交易顯著提高了用戶參與度，App用戶ARPU達到普通結算用戶的兩倍，讓公司看到了這些產品的潛力。2021年隨著超級應用的推出，即使疫情期間用戶數量大幅增長，戶均交易數量仍然快速增長至45.42，同比增速維持在10%以上。與此同時，先買后付和加密貨幣交易業務的推廣大幅提振了戶均交易金額的增速，2021年全年增速均在15%以上，遠高于歷年以來的增速水平；截至2021年底，戶均交易金額達2924.6美元。據此公司將目標調整至拓展用戶服務項目，提高用戶粘性，提升ARPU，進而提高ROI。

中國第三方支付更早遇到流量瓶頸，增加用戶價值是公司發展的重中之重。中國互聯網金融發展領先于全球，從用戶增長軌跡來看，增速已經放緩，而且監管不再允許使用激進手段獲客。海外擴張，受限于國際國內監管環境、貨幣基礎和交易場景，已經錯過了黃金發展期。如何深耕中國市場，從用戶獲取到用戶留存，實現從流量模型到存量模型的轉換，是擺在每個支付平臺面前的難題。PayPal計劃通過打造以加密貨幣投資和先買后付為例增的值服務提升用戶粘性，提升客單價，進而提升ROI的策略值得借鑒。

（五）社交平臺的商業價值

Venmo起源于解決熟人間轉賬問題，依靠社交屬性拓展千禧一代客群。Venmo從解決熟人之間因吃飯、打車、出游需要分擔賬單的痛點出發，培育種子用戶。由于分擔賬單需要推薦朋友下載，進而實現病毒式擴張，迅速在美國鋪開。Venmo為用戶提供了一個分享支付動態、與朋友互動的平臺。由于Venmo用戶都是熟人，超過90%的交易動態是對朋友開放的，這是朋友之間相互了解的獨特方式。用戶即使在不支付時也會經常打開應用查看動態，用戶參與度很高。Venmo專注于年輕客群（千禧一代和Z時代），以年輕人為種子用戶，并持續提供比如自動添加表情等新功能，以提高用戶粘性和參與度。

社交屬性賦予Venmo獨特的商業價值，C端降低獲客成本，B端協助商戶實現用戶觸達。Venmo不需要像金融科技公司一樣提供一整套服務或強大的產品來獲取客戶，社交屬性使其能在維持較低的獲客成本的同時保持較高的用戶留存。由于年輕用戶是電商平臺最寶貴的流量資源，越來越多的巨頭例如Amazon、Walmart等與Venmo展開合作。此外，Venmo還提供了商家號，商戶可以入駐Venmo社交網絡，企業有機會與客戶在平臺互動，回答客戶問題，促成復購或吸引新客戶，并通過客戶購買付款的動態分享得到流量曝光。

借鑒Venmo經驗，將商戶融入到社交生態中，有助于釋放社交平臺的商業價值。微信在2014年以微信紅包開局，通過社交高頻連接線上線下豐富的場景，已經印證了社交屬性強大的商業價值。通過微信經驗可以預見Venmo的發展潛力。同時，Venmo經驗也讓大家看到微信生態助力商戶打造私域流量的發展空間。企業微信、視頻號等都具有將公域流量引流裂變至私域流量的功能。當然作為微信，最重要的是在商業價值和社交價值之間的平衡術。

（六）市場化并購的價值

PayPal受益于海外成熟的并購環境，通過市場化并購實現產業迭代。金融科技需要長期的用戶積累，數據與技術結合需要時間的磨礪，高效的運營需要企業家精神和獨特的企業文化。因此，在完全開放的環境中，很難在兩三年內創建一家有競爭力的公司，最佳方案是通過并購整合實現產業迭代。但是，市場化并購有很高的門檻，包括海洋法系高效的并購流程、被并購雙方完善的公司治理、專業的管理團隊和理性的市場定價。PayPal利用歐美市場上述優勢，在并購中成功避免了與被并購企業的企業文化沖突和控制權爭議，以及被并購企業流量被瓜分、創造力受限等在中國企業常見的一些問題，實現1 1>2的協同效果。

成功的并購整合為PayPal業務發展、地域擴張、技術升級注入持續動力。PayPal將被收購企業的業務融入金融生態的前、中、后臺，補足業務短板，完善金融生態。①業務方面，通過收購線上跨境轉賬公司Xoom、支付平臺Hyperwallet、優惠券平臺Honey Science、退貨解決方案供應 Happy Returns，完善業務體系。②地域方面，通過收購瑞典移動支付公司iZettle和國付寶，分別補足北歐和拉美線下業務短板區域和中國外貿市場空白。③技術方面，通過收購防欺詐公司Simility、加密貨幣存儲技術公司Curv，補足技術短板。

PayPal通過并購戰略實現金融生態可持續增長。在保持被收購企業團隊和品牌獨立性的基礎上，將技術、產品、服務、用戶與PayPal平臺相互賦能，共建生態。以Happy Returns為例，在被PayPal收購后，公司繼續為零售商和消費者提供退換貨服務，協助PayPal將其原有電商支付平臺延申至售后服務，而PayPal則利用自有資源協助Happy Returns擴大商業版圖。